高杉

稀土利器,骨感现实?

2019-05-22 13:00:07

5月21日,华为任正非的访谈刷屏。也是在昨天,港股中国稀土(00769.HK)一下子上涨了108%,A股稀土永磁板块同样上演涨停潮。

港股中国稀土5月21日走势

投资者一夜之间对这个曾经都不正眼看一下的板块热衷了起来,各大券商纷纷出报告认为稀土价格还有上涨空间。但事实真的是这样吗?稀土板块能闭着眼睛买吗?

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2019年1月以来,中重稀土曾经成为市场关注热点,彼时因为2018年11月-2019年2月份在气候、节日、经济下行等多重因素影响下,中国单月从缅甸进口稀土矿量持续减少,加上市场预期未来腾冲封关将带来中重稀土大幅紧缺的逻辑,氧化镝价格在2019年3月快速上涨(完成了2019年一季度23%涨幅中的15%)。

恰恰是在2019年3月,缅甸进口到中国的稀土矿量(包括混合碳酸稀土和未列明氧化物)创出一年新高(合计达到当月4345吨)。

稀土一直是中国商人投机的目标,国内严防死守之后,去缅甸开矿进口国内与非法矿漂白成为主流生财之道。目前,腾冲及附近口岸对缅甸产稀土矿暂时禁止进口及相关草酸等化工辅料禁止出口到缅甸的政策已经全面彻底执行,短期无绕道的可能性。在缅甸稀土规范开采之前无法恢复通关,而短期内企业又无法实现规范开采。业内估计,封关可能比市场预期的3个月要长,年底前恢复通关的可能性极低。

数据显示,缅甸占国内氧化镝总供给的55%,封关将导致供需出现严重失衡。近期,最新成交162万元/吨,市场惜售,采购困难。

市场预期的价格上涨可能是这样:

短期看,氧化镝价格可能至200万元/吨。

长期看,2011年打黑影响80%供给导致价格上涨至1300万元/吨,这次封关比打黑更容易做到,效果将更好,价格上涨速率估计会更快。

如果封关执行到位且持续时间超过6个月,氧化镝至少上涨一倍可期。

以上分析可以说明,氧化镝背后的涨价更多是受到短期供给扰动所致。

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镨钕产量大,价值量占一半以上;重稀土产量只占15%,价值量占40%。近年来,全行业都在盯着供给,而已经高基数的价格下,需求是否接受却被忽略。

镝行业的供需状况:

1)供给:2000吨。
其中,国内指令性计划400吨(矿指标1.92万吨,但南方稀土0.85万吨停产2年以上,含4%的镝。江西也基本停产。)。国内回收375吨(按照钕铁硼毛坯15.5万吨,镝含量1%和废料占比25%);
进口1208吨(缅甸1100吨+独居石带入100吨)。

2)需求:1907吨(按照钕铁硼毛坯15.5万吨,镝含量1%。

3)库存:目前库存3000吨,等待国储是否收储来扭转供需状况。

镨钕行业:每年5.1万吨基本平衡

历史上,2011年引发全行业大涨的因素是供需都出现大变化。当时全行业供给收缩,而需求又非常好,变频电机、荧光粉等需求都大增。但也因为价格涨幅过大,下游寻求替代开始增多,最终需求坍塌、价格雪崩,国储成了唯一的边际买家。

事实上,中重稀土在产业生产过程中是添加剂,行业生产的基础仍是氧化镨钕等轻稀土,这意味着中重稀土价格昂贵时可适当少用,并且当行业整体需求不佳时将导致中重稀土需求量减少。

这几年,影响稀土价格涨跌的因素除了炒打击盗采就是收储。

统计数据也显示,这几年稀土的出口需求和价格都不乐观。

而2019年1月以来,氧化镨钕价格从最高31万元/吨持续下跌至26-27万元/吨,近期刚刚企稳,反应出年初至今稀土行业整体需求低迷。

在这种背景下,我们认为即使中重稀土供给端发生部分收缩,也难以改变本质并不紧缺的供需格局。
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A股稀土永磁板块从5月8日开始出现上涨,到5月21日累计涨幅达到了25%,这个时间段恰恰是缅甸稀土矿停止进口预期发酵并最终落实的阶段。

目前看,整个稀土板块上涨的假设是建立在全面涨价50%以上,但是现价看稀土板块的整体估值偏高,最具看点的氧化镝在上市公司中的实际库存几何并不清晰,如果稀土价格上涨50%,板块平均估值才能回到2011年峰值业绩对应的水平,仍然比较高。

另外,现在市场需求没有明显改善,变频风电、风电等应用出现了饱和,没有需求的价格上涨能持续多久,这需要打一个问号的。

今年3月底时候江苏响水事件爆发,导致农药、染料等化工供给出现减少,价格也一度上涨,当时A股市场还炒作过一段时间。但是因为市场需求没有大改善,最终股价还是怎么上去的就怎么下来,甚至部分股票的回调幅度比上涨幅度还大。

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