高杉

6月A股展望:技术反弹 修复信心

2019-06-02 19:00:17

5月份A股有点无聊,月初下跌之后,剩下的大部分时间都在2830-2950点之间来回震荡,加上5月最后一周,全球资本市场跌声一片,市场对于A股6月行情的预判普遍趋于谨慎,但是我们观察下来,6月其实不用过于悲观。

1

美经济前景压力逐渐增大

五月底六月初,全球经济和贸易形势趋于恶化,美国针对华为的知识产权和技术封锁有升级之势。此外,特朗普宣布对墨西哥输美商品征收5%关税,中止印度的最惠国待遇,并在伊朗问题上要挟欧盟。

这一系列的动作引发了市场的担忧,5月最后一周美股大幅下跌,跌幅最大当属贸易摩擦中可能受损最大的半导体产业,而长短期利率也出现了2019年以来的第二次倒挂,说明市场对美国未来经济前景看淡概率很大。

翻看美国经济数据看,美国工厂4月耐用品订单、4月季调后新屋销售年化月率、5月Markit制造业PMI初值等数据均出现了下滑,且跌幅远超市场预期。受经济增速放缓的预期影响,美债10年期利率同样大幅下行触及2.31%。

而在美联储货币政策真正转向之前,美国的信用利差在扩大,小企业负债压力陡增。另据IMF测算,对中国2000亿商品加征25%关税将提高美家庭生活成本831美元,这都会对2019-2020年的经济前景打折扣。

美国短期高频的经济数据开始走弱,这给临近大选前的特朗普更多的压力。短期来看,特朗普多线作战的态势收效可能并不好,反而加大了国内经济的不确定性,对年底的选情很不利。

至于欧洲,极右翼政党在大选中节节胜利,精英民生政治遇到前所未有挑战,加之意大利的债务问题发酵,也都给经济前景蒙上阴影。

2

中美贸易摩擦或有缓和机会

回到国内市场,这个周末过得一点都不平静。中国政府发布了对美贸易战反制的三连发:

发布《关于中美经贸磋商中方立场》白皮书
建立不可靠实体清单
对美进口600亿商品加征关税

这都体现了我方的底线和决心。其实,特朗普多线作战,无非是看到了美财政的软肋,企图以极限施压,甚至抢劫的方式增加税收。虽然美国财政收入比中国大53%,赤字却是中国的1.4倍,1.5万亿美元的社保赤字捉襟见肘。

2018年以来,贸易摩擦升级往往是市场震荡的诱发因素。不过进入五月底,市场对其反映的免疫力开始增强。

一方面,社会对贸易战的认识,已从去年的无所适从转向理性看待自身优劣,华为事件更是起到全民普及科技进步、教育兴国、坚持全球化的动员作用。

另一方面,与去年严厉的“去杠杆”相比,今年是“结构性去杠杆”,虽有包商银行、锦州银行等信用事件,引发银行同业和局部层面的拆弹爆破,但减税降负、深化改革、激发企业活力已成为坚定不移的政策方向,逆周期调节政策可以相机抉择。

此外,我们认为,贸易战将是一场持久战,不过来自美国国内的压力将可能令事件有缓和空间。这是因为:

1、西方普遍去工业化,时间内都找不到中国供应链的替代品,反而损害美跨国企业的利益。越临近2020年大选,这种压力就越大。

2、当年克林顿击败老布什就是依靠“经济牌”,这次轮到特朗普给自己找台阶下。

3、美国贸易代表办公室通告称,将部分对华加征关税商品“宽限期”再延长两周,这可能代表了一定的信号。

对于6月底的G20 峰会,市场也存在一定的预期,认为在此之前市场不会走得太差。而我们判断G20存在三种情形的概率,将影响未来走向:

情形一:特朗普与习近平在G20会面进行讨论,会谈继续以一种积极的基调进行,但未达成决议,贸易摩擦仍继续,概率60%;

情形二:特朗普与习近平在G20会面讨论,达成框架协议,讨论加快,概率30%;

情形三:特朗普和习近平不在G20国集团会面,或甚至发生激烈的会议,贸易摩擦和经济冲突加剧,对市场是最坏的情况,概率10%。

如果6月中美贸易摩擦如预期般逐渐缓和,或可以修复当下市场过于悲观的信心。

3

6月市场存技术反弹机会

回到A股市场本身。我们在之前的文章中讲了当前的基本面乏善可陈,这是制约市场走强的一大因素(可戳这里回看 看好双供给侧下的经济前景)。不过与2018年同期徘徊在2800点附近的人气相比,当前市场并非死水一片。

目前港股已经跌至2019年盈利预测下降5%的10xPE,具备了估值吸引力。A股上证50指数也同样处于低位,尽管核心资产部分品种再创新高,但绩优股指数估值总体还在负一倍标准差附近。

5月31日下午A股和港股尾盘都出现跳水,我们觉得这是一种针对A浪回调第五波的最后一次风险的释放。

一方面对于近期不佳的经济数据和企业盈利的不确定性,市场大部分都已预期;

一方面从估值的角度上来讲,不管是港股26800点,还是A股2850点附近,都可以作为一个比较强的支撑。

目前市场僵持不下,可能受2018年走势映射的影响。去年6月-11月,贸易摩擦处于焦灼期和加剧期,与贸易摩擦相关性不强的行业,如食品饮料、休闲服务、医药生物等呈现“强势股补跌” ;与贸易摩擦相关性强的行业,如电子、纺服、计算机、商贸、轻工等,则呈现了相对大盘加速下跌的特征。

在事态缓和或本轮冲击消化之后,与贸易摩擦相关性强的行业基本都能反弹取得相对大盘的超额收益并相对企稳。而与贸易摩擦相关性不强的行业,或无超额收益。

不过需要强调的是,历史不会简单重复。本次体现在所谓反制贸易品种的主题炒作,但是其缺乏基本面;电子等贸易战受损行业基本面也不会快速好转。涉及自主可控,进口替代的A股公司大多缺乏业绩支撑,其继续向上弹性受限。

既然我们认为货币政策不会收缩,甚至可能逆周期调节,继续刺激内需,那么去年发生的消费类板块强势股补跌的幅度可能不见得明显,只是担心其筹码面拥挤而在反弹中空间不足。

那么,我们还是沿着景气度优先的框架看,目前景气向上的就是猪周期、必选消费、光伏、水泥等;景气可能见底的是汽车,等待着政策信号明朗的是估值折价明显的房地产、景气维持且有利好刺激的是保险、对冲风险的品种是黄金。

1、上周有地产公司公布新一轮的股权激励计划,而短期房地产的销售处在观望期,可能短期股价跌不下去,但是让它快速上涨也有点难度,可以作为一个中长期考虑的方向。在货币政策再次出现比较积极信号的时候,可能是一个介入的时机。

2、财政部和税务总局出台政策,保险企业手续费及佣金支出在计算应纳税所得额时准予扣除的比例提升至18%。我们测算,税收抵扣限额提升,对于中国人寿、中国太保、新华保险、中国人保、中国平安的2018年净利润提振幅度分别为43%、24%、23%、19%、10%。

3、作为避险品种,我们觉得随着美国实际利率再次回落,黄金价格应该会再次冲击1350美金每盎司。

因此,目前看市场情绪虽然有起伏,但机会还是存在,我们对6月市场并不悲观。老基金净值已收复本轮下跌失地,新基金迅速获利,坚定信心,六月有一个修复信心的技术反弹,尽管它食之无味弃之可惜,但对专业投资者而言,这已经足够。

首页
草根研报
大家研判