高杉

价值连城的黄金股

2019-06-05 15:00:37

看完昨天有关黄金价格走势预判的文章之后(没看的戳这里 看涨黄金价格),不知道各位老公是不是也冲动地去给老婆买了一条黄金项链,其实也可以买点黄金股送给她。今天我们接昨天的话题,昨晚鲍威尔的讲话又暗示了降息的门槛下降,美国要宽松货币了,今详细聊聊A股市场中基本面相对比较好的黄金股!!!
山东黄金

主体矿山:三山岛、焦家、玲珑、新城矿山。目前每年稳定供应矿产金23吨左右,远景通过技改在2020年前增产3-4吨。

其他矿山:青岛莱西矿山、赤峰柴胡栏子金矿、福建鑫源金矿等。目前每年稳定供应矿产金超过3吨,远景通过技改在2020年前增产1吨。

国内并购:2016年新收购金洲、归来庄和蓬莱金矿,目前每年稳定供应矿产金3.5吨左右,远景通过技改在2020年前增产1吨。

国外并购:2017年并购贝拉罗德金矿50%权益,与巴里克共同经营,贝拉德罗金矿未来3黄金产量稳定在17.10吨-20.52 吨。

公司大股东山东黄金集团2017年拥有国内16处金矿采矿权和36处探矿权,黄金资源量共计631.33吨(其中上市公司已控制约250吨)。过往 2 年,山东黄金集团已将包括东风采矿权和探矿权、新城探矿权、玲珑探矿权、沂南探矿权等多个采矿权注入上市公司。

根据公司H股招股说明书,山东莱州西岭村探矿权所探明的和鲁地金矿初步探明的127.4 吨金金属量等预计将在勘探过程完成后经相关部门批准注入公司。

港股山东黄金(01787.HK)流通量小(93.9亿港元),估值较A股折价大,横向比较估值低于海外黄金股平均水平。有望收复此前的失地。

A股方面,山东黄金目前估值水平低于自己历史均值,PE(TTM)38.5X。考虑到未来金价假设比较乐观,当前估值水平难有进一步下行空间。只不过短期向上空间似乎不大。

招金矿业

拥有探矿权42个,探矿权面积629.16平方公里;拥有采矿权40个,采矿权面积162.20平方公里。

以JORC标准测算,公司目前拥有黄金矿产资源量1251.77吨(权益量909.18吨),同比增长1.32%;黄金可采储量528.14吨(权益量405.73吨),同比下降3.77%。

上市后资本性支出188.33亿元,其中投入超90亿人民币用于收购各类矿山资源、探矿权、采矿权。公司2007年末黄金资源量为210.52吨,黄金储量为150.34吨;2017年末拥有黄金矿产资源量1251.77吨,黄金可采储量528.14吨。

公司目前持有海域金矿63.86%探矿权,预计2019年内转采。该矿区金平均品位4.30克/吨,黄金资源储量约470.47吨;截至2017年底,矿区黄金资源储量增至539.05吨。海域金矿完全达产后产能达15.6吨/年,预计公司权益产能将提升至30吨/年左右。海域矿的后续开发资本支出约为48亿元,将于2020年投产。

从盈利能力上来看,海域矿矿体较大,易采易选,根据公司在公开调研公布的信息,该项目预计综合克金成本不超过100元。以290元/克金价测算,瑞海矿业满产将实现约17亿元净利润,增厚公司归母净利约11亿元。

不过,公司克金成本在逐步增加。

管理层对2019年的产量指引为 33.96 吨,海域金矿预计于2020年投产,3年左右时间可达满产,满产后可达15-18 吨/年,同时,该矿成本较低,有望拉低公司开采成本,将成为未来增长引擎。看远期,招金矿业是增量最大的公司。

恒邦股份

拥有品质良好的资源:100%辽上金矿权益,2015年探明70 吨储量,完全成本210元/克, 90万吨/年出矿量,3吨多产量。若按当下290元/克的金价计算,归母净利润能够有1.8亿元!

公司核心净利润来源是特别的冶炼工艺,能回收高杂质(铜和锑、砷、铋等稀有小金属)的金矿,一方面原料采购因为杂质含量高就会比一般的冶炼原料再便宜6%-7%;另一方面副产品回收的一些稀有小金属也是毛利润来源。

2018年公司一共冶炼黄金37吨左右,其中22吨外购粗金,另外14.7吨则是上述特殊冶炼工艺,归母净利润4.06亿元,其中小金属和铜回收贡献约1亿元归母净利润,黄金部分贡献约3亿元的归母净利润。

2019年前端熔炼系统将继续扩容,特殊冶炼工艺的黄金产量将提升至16-17吨左右,预计整体归母净利润4.5亿元;目前产能下的极限产量大致为25吨(大约3-5年内完成),大致对应6-7亿净利润(假设金价维持现有水平不变)。这个数字能否达到需要视情况而定。

估值方面:

江西铜业入主公司就在100亿市值,也为投资者做了充分尽调,公司起码没有雷,当前价格存在安全边际。

未来市值增长的部分:

一来源于金价的上升(未来2个月确定性高);
二来自于资源储量增储(中长期看确定性高,也会收其他小矿);
三来自于市场乐观情绪下以山东黄金PE衡量公司市值。

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