高杉

高杉丨主持一场周期行业小论坛,了解到这些信息(一)

2019-07-12 00:00:11

昨天的文章,很多粉丝看了之后留言说不知道说了什么,也不知道要关注什么,那么今天我们就来点干的。

申万中期策略会议日前召开,我有幸受邀主持了其中一场小组论坛,探讨了一下各周期行业的下半年投资策略。现在市场除了关注核心资产、科创板之外,对于其他行业关注度极小,但反过来说,市场的钱不可能无限量去堆积在这些所谓的“核心资产”上,很多行业势必会存在预期差,那么或大或小的机会还是会存在,只要我们能够把握住。

今天文章我就简单梳理一下申万宏源证券的周期行业研究员观点,希望对各位理解当下市场的周期板块有所帮助。

建材行业

对于建材行业,现在市场最关注两个问题,一是当前处于盈利高点的水泥板块有没有配置价值,二是房地产的高竣工会不会到来。

水泥行业

参照历史经验,上一轮水泥价格周期经历了超过100个月,其中上行周期和下行周期分别约50个月;本轮上行起始于2016年初,以“供给侧结构性改革”为催化,剔除淡旺季波动价格几乎处于单边上行,走势显著强于往年。

但从价格走势看,今年上行趋势边际走弱,可能有见顶征兆。

水泥的需求受到房地产、基建影响,从目前整体趋势来看,下半年房地产施工可能会出现回落,但基建将有所回升。供给端看,2019年下半年应该变化不会很大。总体看,水泥的供需总体维持平衡。

当前行业供需关系已进入弱波动区间,房地产下行和基建的逆周期调节共行会使区域间水泥企业的业绩有所分化,但不足以扭转行业格局。从两个维度去选择标的:估值提升+业绩弹性。

房地产竣工问题

2009-2013年间房地产行业的新开工和竣工发生了一次历时43个月的背离和修复,期间新开工峰值和竣工峰值相隔近2年,与传统房地产施工周期规律相符;但此轮仅新开工和竣工面积增速背离截至今年5月已经超过2年,且仍处于背离期的剪刀差放大阶段。

对比两轮背离和修复,背离发生阶段的政策背景颇为相似,总体趋紧。目前看,房地产企业整体资金面偏紧,尤其是腰部以下企业,这就会导致房地产竣工修复变为漫长且温和的过程。

就投资机会而言,今年的竣工反弹更多的是结构性机会,绑定头部房企竣工逻辑的标的具备确定性机会,而绑定系统性竣工机会的标的则仍需耐心。

化工行业

整个行业的集中度是在加速提升,供给持续收紧,但固定资产投资却又回到一个相对高的位置,达到了百分之二三十。

目前看中国现代化工占全球30%,但到2030年达到50%,未来全球化工增量投资都将在中国,三季度下旬或四季度,化工行业将迎来旺季。不过,现在化工白马股估值因为贸易战原因被严重压低,考虑到未来业绩会随着固定资产投资不断往上累加,即使大的周期不会有太大波动,仍然会有估值溢价的波动。

第二个比较看好的小周期,比如染料。因为贸易摩擦仍有不确定性,前期的补库存只是短期行为想,现在库存已经在往下走。如果要等染料价格或者是供给端的收缩,并叠加下游需求的弹性,这几种因素共同作用到市场上的话,四季度可能才是布局时间。

另外类似PVC这类化工细分领域,目前很多公司已经都跌到一倍左右的PB,如果四季度有一波补库存周期,那么价格肯定有反弹,到时候这些个股肯定存在从0.8倍到1.5倍的估值修复行情。

第三个大家关注度高的供给端收缩的问题,比如农药,现在价格还在处于一个阴跌的过程,但是觉今年二季度可能已经见底了,大家可以重点关注一下草甘膦。

石化行业

历史规律看,一个大的石化周期大概在七年左右。现在这一轮周期,2016年就开始起,2017-2018年达到高点,2019年是从高点往下走,那么2022年应该是低点。但是2022年会有大量的炼化乙烯丙烯的产能释放,包括海外的,这么看的话,可能这次的七年周期就是平的,如果是平的话,怎么投资?

通过炼化产能项目对比,我们认为国内还有比较大优势。

一是油价可能在60到80美金范围内波动。现在市场预计美国页岩油企业三季度的产能释放可能没那么乐观,加上三季度美国很多管道线出来,油价不会出现大幅上涨。

二是竞争力方面。目前我国炼化成本和产能规模,跟海外相比,优势明显。如果浙江石化、荣盛石化项目建成,可能是全世界竞争力最强的石化项目。

三是恒力股份、荣盛石化等企业和中国台湾的企业对比,按照产能的市值比,这几个公司明显低估了,所以如果这些公司全部投投产,按照极限盈利的情况测算,他们应该有一个三倍的空间,但这需要市场慢慢去验证。

另外,现在看数据,2019年石油行业的资本开支是增长的,可能重点在海洋工程或者页岩油这一块,可以关注下海工或者天然气的相关设备工程领域。

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