高杉

高杉丨再融资新规影响简评:加强中小盘风格

2020-02-16 14:00:52

鼠年开盘至今,上证指数除了2月3日大跌,2月13日调整之外,其余交易日都收获上涨。不过从涨幅比较看,中小创指数表现更强,不仅回补了鼠年首日的跳空缺口,创业板指数还创出了三年新高。

连涨两个星期之后,市场上开始出现分歧的声音。到底当前的市场风格是继续加强中小创的上涨空间,或者进一步向二线三线的公司扩散,还是逐步从抗疫情回到稳经济,甚至刺激经济的道路上,逐步转向基建和地产产业链。

然而,上周五再融资新规的落地,可能会让市场的分歧减小,我们觉得A股大概率继续加强当前的风格。

从今年的政策主基调来看,都偏向于扶持民营企业,增强经济的活力,效率优先逐步占上风,而上市公司代表了中国先进的生产力。其实2018年底市场悲观之中,当时监管层就出台一系列纾困和增强市场活力的举措,当时有限度地放开中小企业的借壳,即国家重点支持的战略新兴产业可以在符合条件的情况下借壳创业板公司上市。现在出台的再融资新规就是是把2017年的再融资新规以及减持新规造成的市场问题做一个集中的解决。

这些问题无非就是两点,一是2018年再融资新规造成上市公司失去革故鼎新的再生能力,整个定增市场缩水2/3;二是减持新规造成整个市场上流动性的匮乏,大量的参与者被迫亏损出局,这里既有一级半市场万亿级的资金 ,也有上市公司大股东本身。原本上市公司想通过证券市场转型升级的,结果却变成了生存危机。

这一次的再融资新规正式稿整体上都做相应的纠偏,也考虑了2017年定增新规所诟病的此前市场怪相,如定价价差很大、浮盈过大、套利空间过大等问题。目前来看,这一政策提高了再融资便捷性和包容性,针对创业板企业精简优化发行条件,拓宽了再融资服务覆盖面,消除了再融资对创业板公司的歧视性条件。这很容易提升一批中小公司的质量和它们的赚钱效应。这也很容易让投资者想到2013年-2015年的并购牛,当时大股东诉求和编剧的能力确实体现地淋漓尽致。

但是,我们认为在当前逐步向注册制过渡的情况下,不太可能造成大量的公司都进行融资并购。

第一,上市公司的数量已经比当时翻了一倍了;
第二,有了注册制之后,好的资产甚至有潜力却当下亏损的资产,未必需要通过借壳的方式来上市,它可以直接去科创板。

当前一部分好资产已经上市了,而另一部分公司还在转追求转型升级。当自己的产业到了一定瓶颈并且追求转型升级的时候,再融资新规会给这部分上市公司一个比较大的机会。目前市场上有相当部分公司属于小市值,主业行业本身空间不大,有个把亿利润已经是行业隐形冠军了,发展瓶颈凸显。如果这些公司能够通过并购重组,拓展第二主业,尤其是符合战略新兴发展方向的第二主业,那么它的市值增长空间是相当可观的。另一批公司在2018年遭遇了质押困境,纾困道路太窄,这次也有望通过再融资,尤其是在补充流动资金条款的放松下获得喘息,如某负债300亿的碳酸锂公司。

由于去年A股市场比较火爆,IPO和再融资额相比2015-2016年1.86万亿的额度而言显然太小。那么在一系列政策出台之后,今年可以想象的是,无论是IPO还是再融资,体量都会非常大,预计两者相加可能达到两万亿,下半年市场的抽血作用也会比较明显,微观上的群魔乱舞再起,与资金的供需平衡可能要遇到考验。

而从行业角度来看,代表中国产业升级与消费升级的“新经济”行业(科技、医药、消费、先进制造等)在再融资与并购重组方面可能更为活跃,也将更明显地受益于再融资政策的调整。

一旦上市公司纷纷进行再融资,或者定增转型,很可能会比较集中发生在今年第二季度之后,这就会造成下半年可能融资的压力比较大。但是目前看,政策都比较有利于提高市场的活跃度,提升赚钱效益,而且会加强现在的创业板风格,甚至有可能往中证500和中证1000去扩散。

我们可以认定的是,再融资新规落地将进一步吸引中长期资金入场,推动国内资本市场双向扩容进程加速,当下在市场具备一定的反身性情况下,A股仍然是一个非常好的做多窗口。

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