高杉

高杉丨动荡之下的投资机会梳理

2020-03-28 10:00:02

突如其来的疫情是一场考验,改变了我们当下许多的生活方式。

线下交流的限制,极大推动了对信息科技的需求。和医药一样,云这个行业也会因此突飞猛进,未来云办公、云学习等会越来越流行。日前,我也体会了一把云直播,应股联会的邀请在算力大学为他们做了一场直播内容,详细分析在疫情下5G流量提前爆发,如何看新基建的投资机会。

今天把相关内容分享出来,供各位学习一下。

疫情下5G流量提前爆发,新基建的投资机会看哪里?

从疫情初期的联防联控,到今天我们一路自驾,已经不需要再出示相关证明,也不用量体温了。尤其在复产复工能力比较强的浙江慈溪,我感觉戴口罩的人开始减少了。很多当地人认为,这次的冲击超过了2008年,因为2008年都没有停产的公司,现在都已经停产。世界经济多年积累的沉疴在疫情面前全部暴露出来,实际体现的也是全球总需求不足的问题。全球疫情大爆发,外需将面临非常大的不确定。

2020年至今,行情的主线很清晰,就是流量的爆发。尽管中间掺杂了自主可控、半导体、消费电子等,但是流量主线并没有变。原因就是2019年公布的中国的移动流量增长了72%,使得流量基础设施的需求较为迫切,并把行业的全球产业链都带动起来。中国的疫情期间,整个数字经济的消费出现大爆发,比如网络会议、网络视频、直播电商等一些行业都带来了流量的激增。

那么,流量激增的背后无非会对几个方向产生影响影响,5G、数据中心和服务器。

5G投资方向:科技新基建

在建设4G过程当中,中国投了约400万个基站,而5G的基站建设达到了50%的增长,数字约在600万个基站。去年全国一共就投了30万个基站,今年大概是70到100万个。

由于今年有保经济增长的需要,同时流量的爆发又提前到来,大家预计5G的到来会导致流量的爆发,结果实际情况是疫情的到来提前导致流量的爆发。从现有数据来看,只有一小部分的游戏流量回落了,其他的流量数据还是大大增长。

这次的疫情对整个中国互联网巨头是一次新的分割,巩固了这些强者的地位,如字节跳动、腾讯、阿里和京东。

比如从年报上来看,流量的增长让中国联通去年第四季度的估值出现了一个小拐点,这样商业上也刺激运营商继续投资5G,而政治上来说,国家也需要它来拉动基建保增长。虽然实际拉动体量没有那么大,跟今年的经济损失无法所比拟,但它背后衍生的一些经济体量确实是非常大,近日最爆款的VR游戏《半衰期》就将这种体验提高了一个档次。

所以从2018年底来划分,5G有几个投资方向,一个是射频器件,这个增量在4倍以上。当时我们对这样一些公司做了跟踪研究,发现基站端变化最大的一个是射频,另一个是PCB。但是这个行业已经炒了三年,到目前的情况我们只能说它仍然处在利润高位,至于未来能增长多快,估值上继续扩张多少只能市场说了算。

后续我们把在5G手机端智能端的一些标的再做了一次梳理,不过可惜的是在美国禁运中国设备时,缺乏能够完全把手机端的5G天线整合的这样一类公司,绝大多数公司几乎都只能做其中的一块。

以华为为例,海思的确带动了国内半导体,而手机集成化天线方案还是村田(Murata)帮他做。国内大家也开始找能不能做LCP天线等一些材料类的机会,并且也在供应链上做了相应的沟通。

同时,在不管美国的反商业贿赂的调查传言是真是假,中兴港股已经从30多块跌到了20多块,A股也跌了20%多的背景下,5G基础设施的业绩相对确定,不可忽略的就是它仍有1/3的收入来自海外,虽然海外疫情的演变对海外订单交付会产生一定影响,但是相对来讲影响没那么大。所以从整个科技股的角度上来讲,我觉得基础建设部分的投资相对比较能见度高。

服务器端与光模块

从去年下半年亚马逊、google等公司的报表来看,他们的资本开支已经恢复增长。这里边比较大的两个行业,一个是服务器,另一个是光模块。

服务器端在中国的变化就是华为想逐步退出市场而转向卖芯片,比如他的鲲鹏芯片,在这种情况下给了像浪潮信息这样的公司扩大份额的可能性。同时从鲲鹏产业链的角度上来讲,他相应的两个国内代理商神州数码和东华软件在今年都能分别代理10万台服务器,此外还有一些不同的省内代理商。

不过,这些也只是服务器代理,芯片的大物料是在 CPU上,指望服务器赚钱还是比较难。然而产业链是全球化的,在流量爆发的阶段,美股的英特尔和AMD的增长非常快。据反馈,AMD一季度来自于中国云计算厂商的订单还是非常多。这两个公司还是有一些鲜明区别。过去两年AMD凭借着先进技术,逐步吃了一些英特尔的份额,但去年Q4英特尔的报表还是非常好,表明了一些行业性向好。

光模块厂商无非就是中际旭创和新易盛。中际旭创的短期影响可能是,因为美国的疫情,来自于谷歌、亚马逊的订单交付没那么快,包括他今年寄希望的400G产品,但是新易盛主要产业链在国内,所以相对好一些。

数据应用:在线教育和在线视频

流量基建之外,下一端就是5G的数据应用。目前这方面还处在一个萌芽阶段,我们也看到央视的一些节目已经在宣传5G应用,比如青岛港的自动化码头大量的应用了联通的基站;还有在工业互联网的应用、括AIOT物联网等,它们都会在未来产生一些比较大的促进作用。尤其是这次疫情对5G当中的部分应用进行了提前的免费宣传,像在线教育、在线视频。所以,我们觉得应用端可能是未来一个非常大的看点,只不过现在A股的上市公司当中暂时还看不到太多,更多的还是要从港股和美股当中去找。

虽然美股大跌,但是中概股表现坚挺。这其中的原因,一方面中概股在美国上市的公司绝大多数是偏互联网类的,另一方面也体现出中国某些行业的短暂休克并没有大量影响到互联网行业,并且市场份额和格局切割也随之变得更加清晰。从这个角度上讲,我还是比较看好在线教育。

另一个就是互联网视频的应用,疫情期间,这一类游戏业再度复苏,腾讯虽然股价位于低位,一季度也多少会受到影响,但它们在互联网金融领域上还有很多看点,我觉得它有希望获得重估,包括港股的阿里巴巴,因为它现在不是港股通标的,确实也跌到了今年比较低的位置;还有在线教育的公司例如新东方在线、美股的跟谁学。我们都在密切观察这些标的。

消费电子行业

从智能终端上来讲,去年下半年很多人在炒智能手机产业链,他们认为5G会有一个大的换机潮。但前几天,这个板块出现了集体的跌停,其实也正常。因为疫情的关系,大量工厂停工,手机新品开模打样会减少,销量也会受到影响。

不过,随着国内疫情的好转,智能机的销量会逐步恢复正常,除了华为mate系列库存有点高之外,其他的都还不错。

现在的主要问题其实出在海外市场身上,我们知道华为今年在海外3000万台的高端手机是卖不动的,加上疫情对欧美消费和供应链的双重影响,这个产业受到打击是非常大。

从对消费电子行业最近的调研来看,安卓机在逐步恢复正常。目前港股的舜宇跌到了接近90块港元的位置,比A股大多数消费电子的公司吸引力要大,因为第一它处在的赛道更有优势,第二它的行业地位好,第三它的估值相对便宜。至于国内的这轮智能机换机潮什么时候能够恢复,我觉得要看今年下半年。

目前安卓机库存并不算大,下半年要看跟苹果比较,到底谁能够更快起来。从美国那边消息来看,毫米波频段的拍卖不是很顺利,中国sub 6G反而可能会成为主流。智能机中价值量变化比较大的其实还是射频天线这一端,其他光学上无非就是像素的提高以及ToF的应用。

至于今年热炒的半导体,我们觉得到现在确实是有些扑朔迷离,我只能说只有像AMD、各种服务器,甚至跟PC相关的领域是比较确定的。

流量之外,我们也看到了一个偏门行业就是军工。军工今年的业绩可能会普遍比较好,主要原因是在五年规划当中,它的订单集中在去年和今年进行交付,这样会使得一些上市公司订单的上升速度变快。

投资建议

在当下相对弱势的行情下,能够立竿见影的一些领域,我倾向于老基建,如轨道交通、特高压等。一方面这些公司估值比较低,另一方面在拉动就业和保增长等方面,不管能不能完成全面建设小康社会目标,我们总要试一试。

今年央行的做法也比较得当,在当前流动性比较宽松的情况下,他只要引导利率下滑就可以了。最近我也观察到,各地楼盘开始出现了日光盘。我觉得中国不用看别的,只需要关注房地产销售是否稳定在一个正常水平,如果是,那么经济总体问题不大。事实证明,如果不严控需求,这个行业的需求还是自发存在的蓄水池。

现在比较大的问题是,外需对中国的冲击不好评估。根据我对周围客户的调研,尽管客户生产水平质量都不错,但是外需订单仍然消失很快。比如说给斯凯奇做鞋的,给新秀丽做箱子的,还有给欧洲的车厂做LED车灯的,几乎通通没有外需订单。所以传统的基建,甚至房地产产业链的优势就凸现出来了。

第三季度可能要关注一下燃油车消费的刺激政策逐步落地之后产生的一些效果。汽车是个产业链分工非常细的行业,一旦产业链中有短板,比如零配件供不上就会造成很大影响。豪华车里边,只有宝马的国产化率是比较高的,就连奔驰的国产化率都不是那么高。日系车可能相对好一点,一旦日本的疫情得到控制,不依赖国产产业链,它照样会卖得比较好。

第三季度一方面会看智能机,另一方面会再看汽车。下半年的海外进行恢复的程度也会决定中国单季度的GDP能够恢复增长到一个什么样的位置。

相信硬资产

其实金融危机之后,央行通过购买资产来解决资产负债表的问题。危机过后这10年是通过资产价格的上涨,解决个人资产负债表的问题。那么,当大家都进行零利率,甚至未来进行赤字货币化,无限的量化宽松将使得你的养老金所投向的债券已经没有什么收益可言。

现在大家更多是在通过金融创新产品在股票市场博收益,这次全球市场的共振就是金融创新的一种反噬作用。我觉得西方社会最大的不稳定性是来源于国家政府对老百姓的承诺,例如医保和养老。在未来资产收益率趋近零的情况下,这些承诺得不到很好地履行,引发的社会问题会非常大。

我们也跟海外机构进行了一些交流。其实美股的抛售问题,本质上是在商业银行监管下,所谓的杠杆集中在了买方,一旦出现了挤兑就会造成踩踏,跟2015年A股的股灾性质相近。

股灾以后,全球配置上欧洲是没有增长的,美国估值又相对较高,未来经济还预期黯淡,那么总管既有经济增长,股票估值又便宜,政府的治理能力还强的地方毫无疑问就是中国市场。所以我们对整个资本市场还是比较有信心的,尽管今年的业绩增长可能是负增长,但是在全球目前处于一个比差的环境下,金钱永不会眠,资本还是要找地方投资。

所以在当前市场恐慌的时候,相信硬资产这句话是没有什么问题的。正如去年此时,我说“凝视深渊反被深渊吞噬”!

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