高杉

高杉丨周期上行动能依旧

2020-11-17 09:00:01

新的一周,新的消息,旧的市场。

这周末发生了一些比较重要的消息,对市场也产生了一定的影响,不过从昨天A股的盘面看,资金依旧青睐周期股,科创50ETF的上市也没能真正提振科技股,反而在歌尔股份、立讯精密的下跌拖累下,与主板走势分道扬镳。

近期以医药、科技成长股为代表的创业板走势明显弱于主板,这个弱会持续多久呢?

1
宏观经济稳步复苏

其实疫情发生的时候,我们就认为这等于给了我们一次新的经济周期,只不过这次美林时钟转得有点太快了,在当前中游的制造业仍然体现出非常好的增长的时候,它的上游行业也迅速回暖了。

10月份的经济数据对此体现得非常明显,几乎各个指标都在向上走。

10月工业增加值同比增速为6.9%,持平上月。服务业生产指数同比为7.4%,较上月加快2.0个点。出口同比为11.4%,较上月加快1.5个点。消费同比增速为4.3%,较上月加快1.0个点。固定资产投资同比增速为1.8%,较上月加快1.0个点。除了工业增加值之外,其他的都比上个月环比回升,房地产单月的竣工数都非常不错。

其中,工业增加值中表现较为抢眼的主要有上游黑色、有色加工;中游通用设备、电气机械、化工;下游医药、金属制品、橡塑、纺织业等。上述行业在二级市场表现出上升斜率加速特征。

所以,整个经济复苏的斜率到目前为止没有一个平滑的迹象。

我们持续观察的中游行业一直保持两位数的增长,一方面与出口需求比较旺盛有关系,另一方面也与我们一直强调的,很多公司的资本开支在建工程下半年开始增加,即是经历了供给侧改革之后的这几年,包括2018年的信用收缩后,各行各业在今年出现了产出缺口,不管是扩张的产能还是自动化的生产升级,这在中游行业体现得淋漓尽致。

本月经济数据比较亮眼的一点是房地产,数据比预期要更好,销售单月增速超过15%,销售已提前完成我们之前预期的年度零增长。新开工、施工、竣工均好于上月。投资年累计增速进一步上升至6%以上。今年的地产数据一则再度验证了韧性,二则也叠加了疫后的特殊性。

从产业链产出看,建材的部分品种的热效应,尤其像玻璃这种低库存产业也能看得出来,不过短期地产的拿地比略有降温,小企业在上半年集中拿地,现在轮到大企业了,因为他们的余粮更充分。

那么往后看,至少未来两个季度经济趋势仍比较明朗。如果年底疫苗出来,明年上半年大规模使用,这将会带来服务业斜率加快。另外从经验规律看,中国出口与美国进口同步,而后者又与其制造业库存同步,那么疫苗出来后全球贸易共振也有望形成。

2
消息扰动不改市场震荡走高

除了宏观经济的复苏波动,近期造成市场短期波动的消息面,可能就是所谓的信用违约。其实这种违约事件历史上都发生过,基本上是以压力测试为主基调。

信用违约对股票市场的影响主要体现在对风险溢价的影响,但不是所有的信用违约都会对市场风险偏好造成较大的负面冲击。一般来说,如果信用违约只是相关公司经营不善导致的,那么对整体市场的影响或有限。真正对市场造成负面冲击的是由信用政策收缩和信用环境恶化引发的债务违约。

2013、2014年发生的时候,造成了非标资产的表外转表内去杠杆的影响。但典型的案例还是2016年和2018年的集中信用违约,2016年去杠杆和2018年紧信用的宏观环境下,信用违约集中爆发对股票市场造成了一定的负面冲击,特别是在信用违约爆发的初期,具体而言2016年5月和2018年6月是信用违约对股市影响最明显的时期。还有2019年5月的包商银行事件。

这些事件的背后都伴随着短期资金价格的上升和信用利差的走阔,对于小盘股的杀伤力是比较明显的,但之后央行基本上都会采取一种对市场的安抚动作。

我们相信本次永煤事件,可能因为它是AAA国企打破刚兑,相对于之前一些级别比较低的违约,影响力稍大一点。市场认为它会向相关行业和一些地方性的金融机构扩散,但从煤炭等行业基本面看,并不具备这种恶化的基础。

其实每次债券的下跌都是伴随着降杠杆,因为这几年债券基金为了博收益,往往都会做信用下沉和加杠杆的动作,那么涨上去是加杠杆的过程,那么接下来自然是卸杠杆的过程,这对信用债的杀伤力还是比较明显的。

事实上,央行也用这样一种方法逐步实现货币政策的正常化和对利率的引导作用。这种违约其实更多的还是一种信用分层,好的公司根本就不缺钱,而那些资质差的公司就会处在一种被分到下层的情况。从财政支出上来看,财政赤字越高的省份,它的融资也更难一点。

周末引起市场关注的另外一件事就是RCEP的签订,这标志着全球最大的自贸区落地了,它的战略意义远大于对短期出口的促进。

东盟10国+中日韩澳新15个国家签署了这一协议,覆盖近23亿人口,占世界人口的近三成,2019年GDP规模总计达到25.6万亿美元,占全球经济总量比重达到29.3%,区域内贸易额10.4万亿美元,占全球贸易总额的27.4%。这个对于以国内大循环为主,构建国内国际两个大循环的主基调而言,是个强有力的证明。

昨天港口海运类个股就因为这一消息开盘出现了涨停潮。

回到市场的运行走势分析,目前资金非常明显地从中游制造业的景气切换到上游产出缺口的快速涨价,这些都表明了市场需求是比较长的,而供给相对不足,有效产能其实在这几年供给侧改革的背景下已经开始逐步出现。

往后看,至少未来两个季度经济趋势仍比较明朗。如果疫苗助力外围抗击新冠,加上本次疫情二次爆发之时,欧美经济也没有完全停摆,这本身是周期的力量!所以经济处于全球贸易共振与补库存周期当中。而恰好此时A股上市公司盈利处于ROE上行期,市场进入进一步印证基本面驱动行情的阶段。此时货币政策回归正常,高估值板块承压。

所以,市场可能仍然是一种震荡逐步走高的格局。

首页
草根研报
大家研判