高杉

高杉丨分歧中拥抱确定性

2020-12-16 09:00:43

历史不会简单重复,却也一直在重复相同的故事。

回顾历史,不是为了从成功中寻求慰藉,而是为了总结历史经验、把握历史规律,增强开拓前进的勇气和力量。回顾是为了更好地前行,资本市场更应该如此。

于是,最近复盘A股历史的走势过程中,发现一些非常有意思的现象。

1
政治局会议定调明年政策基调

当前的大宗商品,尤其是与国内需求相关的这些商品价格的走势和2016年极其类似,都是在没有库存情况下,供需错配导致价格上涨。只不过当时是从一个非常低的位置涨起来,这次则是在一个相对中性的位置开始拉升。如果考虑疫情因素的话,也算是相对低的位置。

目前看,除了与石油相关的大宗商品价格没有明显地创出高点或者接近高点之外,其他的商品普遍都已经涨到了一个较高的位置。

此前,大家都在担心明年会不会如2018年一样。然而,最近召开的中央政治局会对明年整体政策环境的定调是“继续坚持六保六稳”、“政策相机抉择,精准施策”,并且首提需求侧改革,同时提出强化反垄断和防止资本无序扩张。

具体看,会议强调要“保持经济运行在合理区间”,这是该提法时隔一年后重新出现,上次出现还是在疫情爆发前。这表明中央确认了目前经济已回到合理区间,既然已经回到合理区间,那么政策的正常化就是题中之义了。

那么,何为“需求侧改革”?

根据相关论述看,供给侧改革与需求侧管理的结合,是“新发展格局”的重要组成部分。需求侧管理的战略基点是扩大内需。必须坚持深化供给侧结构性改革,提高供给体系对国内需求的满足能力,以创新驱动、高质量供给引领和创造新需求。

中央十四五规划建议中,已经提出“形成需求牵引供给、供给创造需求的更高水平动态平衡”,那么需求侧改革的具体措施,很可能包括打破行业垄断和地方保护、破除妨碍生产要素市场化配置和商品服务流通的体制机制障碍、降低全社会交易成本等。

如此一来,大家吃了一颗定心丸,明年一定不是2018年。当前货币政策回归正常化的“紧”是为日后相机抉择留下空间。

另外,会议还首次强调了“强化反垄断和防止资本无序扩张”,这是一个很重要的表态。

11月初,蚂蚁科技被监管部门暂缓上市。11月中旬,市场监管总局发布《关于平台经济领域的反垄断指南(征求意见稿)》,向社会公开征求意见。近期,互联网巨头们纷纷进军生鲜社区团购,“互联网巨头借助资本之力夺走卖菜小商贩的生计”引发社会热议。其实像社区团购这样的行业,一开始凭借补贴以超低价吸引用户,但事实上对基层民生的一些菜场等领域却是一种非常大的打击,这对整体的民生是不利的。人民日报为此还发表评论,指出巨头们“别只惦记着几捆白菜、几斤水果的流量”。

把这些事情连起来看,强化反垄断和防止资本无序扩张已经山雨欲来,预计后续将出台相应的监管措施。

事实上,这次的提法以及后续的政策,很可能将会给互联网企业们划定一定的边界。

2
市场一致性预期发生分歧

复盘时候还发现一个现象。

今年上证指数的高点发生在12月2号,而2016年的高点是出现在11月29号,时间非常近似,之后市场都出现一次明显的回调。值得注意的是,2017年的二三月份出现春季躁动,然后四五月再度下探之后,市场爆发了一波比较波澜壮阔的顺周期行业龙头带动的行情,直到2018年初。

现在市场的一致预期是明年经济一定是前高后低。原因很简单,就是低基数的同比,今年一二季度因为疫情经济数据很差,市场认为随着疫苗的逐步投放,国内外需求共振将出现在上半年。

于是,大家今朝有酒今朝醉,先提前把一季度的预期在短时间内以快涨的方式全部兑现,之后再走一步看一步。这是一种思维定势。

事实上,我们发现,历史上由于全球的贸易与先行指标是同步的,同时欧美的库存又处在一个低点,而他们的储蓄率也位于一个相对比较好的位置上,必然他们会有一轮再库存。于是,当时的再库存在2017年下半年叠加中国国内比较强劲的内需,对整个制造业包括顺周期行业都产生了一个非常明显的拉动。

不过,2017年发生的再库存拉动状况,现在显然还没有出现,因为目前出现的是一种供需错配,即是海外正常旺季的需求与跟不上的供应发生了错配,这种错配又直接导致中国出口在旺季当中表现非常好。

现在大家也非常担心国外疫苗陆续接种之后,会不会很多制造业的出口份额被别人拿掉。

其实我们观察到,美国这几年的制造业的出口份额并没有出现上升,甚至今年它的高科技的出口还在下降,说明在这轮欧美补库存当中,包括像类似RECP这样的新协定,中国仍然是赢家。

因此,明年会不会打破市场的一致预期,这可能是一个关键点。

目前市场对宏观上分歧很大,这一轮周期的炒作,机构参与度也不高,股价波动比较大,原因非常简单,大家认为是一个正常旺季的波动,或者说是需求错配的波动,并不认为这是一个什么所谓的新周期。如果明年真正出现了全球的新周期的话,这个行情的性质可能就会出现非常明显的改变。

既然上述判断现在还只是一种大胆假设、小心求证的阶段,自然当下的市场会非常明显地选择大方向上阻力最小的方向,从这几天的热点炒作看,显然就是与碳中和相关的新能源行业,以及内需上最坚强的食品饮料行业。当然也有某些基金年末竞争排名有关,今年的竞争堪称新能源阵营内部的竞争。

目前看,当前的走势也与2016年底2017年初的走势异曲同工,后面就要看当下这种市场预期与历史的复盘,是不是在不同因子的驱动下会产生某种共鸣。

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