高杉

从美国库存周期看中国的机会

2021-01-24 22:00:59

美国库存周期:

● 1994年以来美国经历8轮完整的库存周期(当前为第9轮),平均一轮库存周期持续34个月左右。最长的周期为2009年9月开启的周期,长度达到49个月;最短的周期为2002年2月开启的周期,仅仅持续20个月。

对于库存周期的前半段,即加库存部分,其平均持续时间15个月,最长21个月,最短为10个月;去库存周期平均持续19个月,最长达36个月,最短为4个月。

● 3月疫情爆发以来,因生产与需求修复错位,美国私人部门库存大幅下滑至历史低位。疫情爆发后,随着政府提供现金补贴等带动收入提升,商品消费快速走出萎缩、持续修复。而生产端,因疫情二次爆发、干扰企业复工进程,修复较慢。导致:生产环节的制造业库存,及流动环节的批发、零售库存,均大幅下滑。

● 因此,只有当美国企业开工到正常水平,才能开启正常的补库存的状态。11月份,美国产能利用率为73.14%,仍没有恢复到正常水平。考虑到美国制造业现状,这个利用率也难有更大的提高空间。

● 当前,私人库存同比增速仍为负值,美国经济主要是靠万亿美金的财政刺激进行支撑的。因此,假设拜登上任的前半年以“严防控+巨额财政刺激”为主要政策手段,那么,产能利用率的回升应该会从春夏开始,届时,美国经济的复苏将开始走向正轨,补库存周期开启。如果美国的补库存周期可以延续一年,那么至少在2021年,不会看到由于美国经济过热而收紧流动性的情况,这就会利好商品和资产价格。参考2013年起的美国房地产周期的话,本轮周期可能更长更强。

● 回溯历史,历次美国经济走出衰退,与低利率环境支撑企业盈利改善紧密相关。夏天,伴随疫情影响可控、需求不断释放,美国库存极低的化工、基本金属、机械及电气设备等中上游行业或开始补库。美国地产库存为历史最低水平,地产链相关行业的库存回补也值得关注,如钛白粉、玻纤、家电、金属制品等。

数据:

储蓄率:11月份,美国个人可支配收入季调折年数同比增长4.30%至17.28万亿美元。美国个人总支出季调折年数同比减少1.78%至15.06万亿美元。当月储蓄率为12.90%,较上月下降0.7个百分点。但是储蓄率仍然高于历史均值,美国居民仍然以预防为主,未来总需求有近一步释放的空间。今天的储蓄是明天的消费!

失业率:当前的高失业率将使得美联储继续维持宽松的货币政策。

中国的机会:制造业大国无滞胀

在全球继续补库存的2021年,在可以预见的通胀压力下,中国企业如何保证盈利,或者将涨价转嫁给消费者(最好是国外的消费者)是需要进一步分析的,如果这条路走通,那么国内公司将不会很快走衰,A股在国内平衡、国外泛滥的流动性背景下也会继续向上。

“制造业大国无滞胀”:物价虽然提高了,但是由于经济增长,居民收入的增长更快,能完全覆盖物价的增长。在全球货币宽松环境下,低附加值的加工很难将收入抬升比物价快,只有中国在全球产业链的地位提升之后,高附加值环节留在国内之时,居民收入的增长相对于物价才有竞争力。

低附加值产业链的转移:墨西哥、越南、印度。这几个国家是扎扎实实的中国制造业出口的真正对手,也是苹果代工厂、三星代工厂这些大品牌不断转移的目的地。墨西哥人口1.26亿,越南人口9500万,印度人口13.53亿,三个国家的人口基数不但年轻,而且劳动力成本低廉。所以在中低端加工业领域不断取代中国的制造业是一种历史的必然。中国制造业中产业链长且配套齐全,附加值高的部分很难被取代。

从“中国制造”到“中国品牌”:议价空间、知识产权、专利注册、品牌定位、市场定位、消费定位。一旦中国的品牌产品在世界范围内站住脚(或者说先在国内打败国际品牌),这样的增长空间是巨量的。中国品牌举例:华为、大疆、海尔、小米、比亚迪等。

日韩的产业链升级故事可供参考,重点在于低端制造业转型。虽然日韩用国货的比例已经非常高,不过由于人口有限,还是严重依赖外部需求,导致出口、汇率、货币政策平衡难度较大。我国有先天人口优势,是内循环政策的基石,“中国品牌”有更为广阔的空间。

由此可见,在本轮周期共振中,中国制造业的机会很大,同时供给受限的工业品机会也不小。

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