高杉

高杉丨A股进入再平衡阶段

2021-01-31 19:00:41

临近春节长假,A股波动开始加大,沪指一周跌去了200点左右,创业板指数失守3400、3300、3200三个整数关口。

个股更是惨不忍睹,许多中小市值个股持续破位下跌,大市值龙头股也持续调整,下跌十几、二十个点的也不少。

01
春季躁动的第一阶段可能结束

近期引起市场波动的因素,我们觉得原因主要有两个。

一个是央行副行长马俊的讲话,不过讲话的全文是被媒体上有些断章取义,但从今年初监管层对资产泡沫局部的抑制动作和实施措施上看,房地产的流动性收缩确是比较紧的。启示2020年三季度货币政策执行报告就讲了,目前是广义货币的收缩,并非基础货币收缩,不用过于担心。

比如:上海发布楼市调控政策,内容包括:

(1)对夫妻离异3年内购买商品住房的,其拥有住房套数按离异前家庭总套数计算;
(2)个人对外销售住房增值税征免年限从2年提高至5年;
(3)新房公证摇号选房优先满足“无房家庭”自住购房需求;
(4)优化土地供应结构,增加宅地供应,对郊区轨道交通站点周边、五大新城(南汇、松江、嘉定、青浦、奉贤新城)加大供应力度。

上海银保监局明确表示,将会严格管控个人住房贷款的发放,后续房贷将重点支持购买首套自住房的贷款需求,同时需要满足条件还包括房屋类型为中小户型、建筑结构已经封顶。

中国央行金融市场司司长邹澜表示,2020年中国房地产贷款增速8年来首次低于各项贷款增速,新增房地产贷款占各项贷款比重从2016年的44.8%下降到去年的28%。

另一个是最近美元指数出现了一个明显的反弹,时间点快于市场的预期,引起各种风险资产的一些回调。

基于这两点,我们认为可能是春季躁动的第一阶段结束了。这好比2016年底到2017年初那一轮行情,也是在春节前第一波的春季躁动就结束了。

但是不是说由于货币政策的收紧,机构就会看空了,除了有看空风格和传统的某些基金,最近新发基金的建仓速度比较慢,老的大基金打提前量减仓之外,其余的机构并没有显著的看空行为,只是异口同声说“机会难寻”。

海通策略研究发现,12月至今的新发基金,其中12月上半月建仓比例为27%,下半月17%,今年截至1月14日为6%。

值得一提的是,今年南向资金累计流入量是不是超过公募基金的新发量,这可能也是个动态平衡考虑的问题,并不是说北水南下就一定会让A股市场产生非常大的一个波动。

02
市场进入精选个股阶段

近期其实市场证伪就是一个问题,由于利率的上行,导致之前大家一直认为的过去两年贴现率下降推动估值扩张的逻辑打破了,但是另外一个逻辑还是比较强,即是今年企业盈利的强劲回升。

首先看一季度,往年一季度是55个工作日,2020年的一季度只有44个工作日,今年由于大量制造业工人不返乡,一季度的工作日可能比往年平均还要多,工作量比去年多30%左右了,这还没有考虑价格等因素。

从这个角度上来讲,中游制造业跟上游的一些行业,它的景气度和业绩会非常的亮丽,当然在这当中外向型公司也要考虑到它的汇兑风险。近期,我们看到了不管是春风动力还是隆基股份,第四季度由于汇兑和航运费所导致的业绩低于预期也是不可忽略的。

总体而言,可能今年上半年会类似于2017年上半年,即是在流动性收紧与业绩扩张的拉锯战当中进行反复波动的一种行情。或者简言之,没有趋势性机会!

至于具体的投资方向,主赛道大家其实不敢放弃,只是大家或许将精选一些具备更强逻辑的企业。

比如说光伏里的大硅片,电动车里的三元高镍,包括一些中等中小市值的公司,它们必须具备两个条件才可以,要么你是主流赛道当中增长比较快、性价比比较高的公司,要么你是季报或年报快报当中业绩增长特别强劲的公司,两者必有其一,否则这些小票仍然是一种穷途末路式的缓慢下跌过程。

由于估值扩张无法进行下去,指数的涨幅也会被抑制,因为当下整个市场涨幅贡献比较大的就是头部的这些高估值大市值公司。

所以,市场可能将进入新的一轮以精选个股为主基调的行情,或者说再平衡行情:即宏观流动性与估值再平衡、A股抱团股与港股性价比再平衡,宏观流动性与企业盈利扩张再平衡——这“三法印”实证后,市场再寻方向。

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