高杉

金润光华、牛转乾坤——2021牛年春节致辞

2021-02-10 23:00:31

律回春渐,一元复始,转眼即将迎来2021年的农历新年。值此辞旧迎新之际,本人代表团队和任职的投资机构、上市公司向各位致以最美好的祝福!

我在立春当日的第一财经《公司与行业》中应景做了对联“土掩瘟神数静笃周期观复,金润光华执牛耳上游制造”,从土鼠年到金牛年,送走瘟神,“牛”转乾坤。

“ 致虚极,守静笃。” “ 万物并作,吾以观复。” ——《道德经•第十六章》

回首极不平凡的2020年,年初,新冠肺炎疫情突然暴发,并在短短几个月内影响波及全球。随着疫情迅速蔓延,全球金融市场受到严重冲击。在国内疫情得到控制之际,我们提出疫情给了中国一轮全新的经济周期的机会,把本轮库存周期的起点从2019年中期后移到2020年3月。

紧接着美股两周五熔断,并开启无限量化宽松之时,我们通过较好的风控和行业选择将两只刚建仓就遭遇闷棍的产品从水线下拉回,在基建类股票年内最佳时间窗口锁定利润,并及时转向低估的光伏等主赛道行业,创造了年化超百分百的绝对收益。

不论同行如何分歧,我们始终保持冷静,坚守投资分析框架。从宏观出发,以微观落地,反复检验。疫情期间,我们率先看到江浙一带官员雷厉风行,率先复工,同时我们广泛与企业接触,发出了“关键要有效复工”的声音。

我们在疫情期间看到两点,这是贴近投资的,以往容易忽略的现象:

一是以短视频带货为载体的国潮新消费;
一是中国制造业公司快速的应对能力和自动化智能化升级能力。

我们收获的是以核心价值观定方向、量化基本面辅助结构的成熟框架。从中国新周期,到年底我们提出全球新周期,我们禅定、虚极、观复。我们在新赛道中选择不同阶段的突出矛盾,4月我们抄的是辅材,而后是硅片,并在四季度集中于大硅片这一增长最快的领域,类似的相机抉择在新能源汽车、燃油车、军工、医药、化工等行业中都有所发挥。

“ 玉润而金声。” --东汉班固《东都赋》
“ 诸侯盟,谁执牛耳?” --《左传•哀公十七年》

2021年我们将继续砥砺前行。

现在的宏观环境符合经济向上、货币环境回归中性、金融政策相对偏紧、信用环境逐步收缩的情形。目前的大环境与2016-2017年的情形十分类似,处于一轮贸易减息修复周期与一轮资本开支上升周期当中。

“观复”为了展望,历史不是简单重复。本身中国巨大的消费潜力,完善的产业配套及不断提高的劳动生产率造就了制造业优势,而上游行业又处于供给侧改革之后的产能低投放期,两者的业绩会非常亮丽。

碳中和,我们认为可能是未来最核心的社会驱动力:一方面是新能源在全社会能源消耗的比重提高,高效能源的普及,以及可再生产品的行销;另一方面是碳达峰对中国制造业和上游行业的长期产能帽的影响。这可能决定了今年上游行业和制造业的高段位选手盈利优势拉开很大距离,这是它们执牛耳的判断。

针对1月社融数据比市场预期好的情况,广发证券郭磊认为,1月偏高的信贷和社融映射实体较为旺盛的融资需求,即经济本身表现不错;但就货币供给来说,1月信贷和社融并不完全能代表全年,它会受其它因素影响,比如2010年1月社融信贷超预期,但1月份后货币供给进一步收敛,推动信用加速收缩。关于2021年货币政策倾向,前期已有诸多信号,1月流动性操作也能展示央行姿态。

另外,央行在2020年第四季度货币政策执行报告中,对流动性的阐述延续了三季度“把好货币供应总闸门”的说法;有所变化的是市场利率与政策利率之间的关系表述,从市场利率围绕政策利率“平稳运行”转为“波动”,指向下一阶段利率的中枢保持不变,但波动可能会加大。

对于短期利率走势,央行认为重点看DR007加权利率及一段时期的平均值,而不是时点值;判断短期利率走势首先看政策利率(7天OMO)是否发生变化,市场不应过度关注公开市场操作数量。

观察海外流动性的溢出效应以及“不依赖消费金融扩大消费”两点都在警示潜在风险。因此,不可因单月数据有过度乐观的预期以及四季度货币政策报告说了什么就盲目乐观,我们对此简单理解为,市场在未来一段时间中可能会出现一个时间点,风险资产或许会出现较大波动,需要多加防范。

“币本位”,我们处于大量印钞和纸币贬值的时代,货币贬值是解决债务问题的理想方式,但是会导致实际财富明显缩水。过剩的资金以现金形式存在,而现金的名义收益率接近于零,它的背面是虚拟资产的价格上涨,典型的比特币,新的货币锚。以及硬资产的价格上涨,核心城市核心地段的房产和硬资产般的蓝筹股。一线城市的租金比倒数可能成为抱团股的第一个目标。

云奔潮涌,万木春华。我们感恩信任,未来也将勤勉尽责,力争满足客户多元化的财富管理需求,与您同行共赢!

最后,恭祝大家新春快乐,牛年吉祥,岁岁平安!

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