杨晓磊

【周报——个人投资者基本面研究的“四个阶段”,来看看你处在哪个水平?】

2020-02-16 11:00:42

中国股市自诞生以来,就一直是老百姓所津津乐道的话题。但在大部分曾经经历“股海搏杀”的个人投资者心中,A股的口碑往往和国足一样毁誉参半,股市投资者中真正能够获利者寥寥无几,“七赔两平一赢”堪称个人投资者参与A股投资真实赚钱效应的写照。

随着近年来保险、年金、社保等长期资金的进入,叠加A股逐渐纳入MSCI引发外资投资者不断提高A股持仓的影响,近年来“基本面研究”或者说“价值投资”逐渐成为了许多“伤痕累累”的A股投资者所致力突破的方向,而我作为一个财务分析者出身的“中生代股民”,来分享一下我个人基本面研究的四个阶段。

【基本面研究1.0阶段】——时间轴 2006年至2009年年末
06年刚一毕业进入四大会计师事务所就恰逢A股迎来“史无前例”的大牛市,眼瞅着身边的同学和同事们都开始从股市中赚钱,“嫉妒心理”是免不了的,但我又天生胆小(好听点叫“稳健”)厌恶风险,对自己初入股市的能力圈有没有足够的自信(事实证明这种性格成为了我投资生涯的“护身符”,准确认识自己的定位确保了自己长期的稳健业绩),于是乎选择了“封闭式基金”这条人迹罕至的道路作为自己A股账户开户以来的主要投资方向,并在之后逐渐涉及了主动偏股型基金的投资,有幸成为了著名基金“华夏大盘精选”的持有人(由于从2004年第一只基金买的就是华夏,所以一直有“华夏心结”,第一只封闭式基金和第一只主动偏股基金买的都是华夏,封闭式基金买的是519918基金兴和)。

在该阶段由于刚踏入职场,在投资能力上属于“既不懂财务也不懂炒股”,所以也就处于最多看一眼F10的水平,连什么是“均线”什么是“金叉死叉”都不知道,懵懵懂懂的开始看第一财经的股票类评论节目。对于行业研究更是一窍不通

总结1.0阶段特征——啥都不看,死抱“基金”,在普华永道咨询部自诩为“封闭式基金之王”,也算是细分行业专家吧

【基本面研究2.0阶段】——时间轴 2010年至2015年年末
09年年末开始转行进入证券行业。转行初期犹如一卷“海绵+白纸”,啥都不懂啥都不会但年纪轻啥都愿意学,每年看几万篇研究报告,可谓是“上知天文下知地理”,对水泥和重卡行业开始有初步了解,入行一年后推荐的天山股份和潍柴动力颇受好评,初步获得同事认可,并被称为“人肉F10”。

然而在和机构投资者的交流和辩论中,被机构投资者鄙视为“不懂行”、“不专业”,开始初步认识到机构投资者的思维模式和研究框架。

这种“孜孜不倦”、“夜以继日”的勤勉状态一直延续到了2015年,直到我在2015年年末发现了“白羽鸡产业链”的投资机会

总结2.0阶段特征——死嗑报告!靠超强记忆力成为“人肉F10”

【基本面研究3.0阶段】——时间轴 2016年至2018年年末
2016年年初力推“白羽鸡产业链”一炮而红,开始探索用“高频数据追踪”这种更“定量化”的手段来独立进行标的公司景气周期的跟踪和盈利预测,并在此后逐步沿用到了水泥、机场和地产等其他行业。

在此阶段我的研究思路是“先不看卖方研究员的研究报告”,因为从多年从业经验来看,部分研究报告带着“先入为主”的偏见视角,往往并不反映上市公司真实情况。因此在研究一个标的或产业时,往往先纵览该标的公司在过去三个会计年度的年报、半年报、季报乃至招股说明书,并形成对该公司所处行业的“高频数据跟踪体系”,做到对标的公司基本面较为全面的掌握。在推荐的具体标的上基本能做到和公募基金行业研究员同等认知水平。

然而在2018年发现这种研究方法“费时费力”,且并不是所有行业都适用于“高频数据追踪体系”。此外A股涉及行业众多,在缺乏行业背景和研究资源的情况下,完全没有可能做到行业研究上的“面面俱到”,开始探索转型。

总结3.0阶段特征——心态上经历了“我很牛”到“我好像不怎么牛”的过山车,越来越意识到个人研究基本面在时间、精力和资源上的局限,探索转型。

【基本面研究4.0阶段】——时间轴 2019年年初至今
从2019年年初开始探索以ETF作为自己的持仓结构的补充,并于2019年下半年全面转向窄基ETF FOF和主动偏股FOF投资。

与专注投资个股相比,窄基ETF投资只需要把握“市场风格”和“行业景气周期”两个维度,而对于行业个股筛选问题,行业ETF基金由于行业龙头权重占比较大,事实上已经成为了行业选股的“次优选择”,从实践效果来看成绩卓越。而主动偏股型基金则只要完成“市场风格判断”和“基金经理筛选”两个步骤,甚至已经将“行业选择”这个中观问题交给了基金经理,大大简化了“投后管理”流程。

总结
投资生涯十余年,似乎在最后又回到了“散户基本面研究1.0阶段”的“躺基”策略。发生这种转变最大的原因是,从业以来以“基本面研究”作为“投资信条”的我越来越意识到单个个体在研究精力、研究资源上的局限,转而探索更具效率和稳健的投资方式。

参考美国股市投资大师们的经验,这些大佬往往在投资阅历不断加深后,对自己的研究领域“做减法”而非追求包装自己成为“面面俱到”的专家,因为无论说得有多好,最终对行业并不深入的研究总会从股价层面得到“市场的惩罚”!

虽然越来越多的个人投资者开始关注甚至“迷信”公司基本面或者是“券商研究报告”。但作为“过来人”的我,还是想善意地提醒各位,这只是散户基本面研究的2.0水平,大部分个人投资者甚至都不具备进入3.0阶段的能力和认知。

股票本质上是一种“定价能力”的体现,而个人投资者由于在信息渠道和分析能力上的严重劣势,在基本面研究上注定不是机构投资者的对手,不要用你的业余爱好去挑战基金经理们“吃饭的本事”!

在股票投资上跑不赢基金经理怎么办?最好的办法就是选择“加入他们”!

语重心长地写了接近2000字,希望对各位有所触动!我们中的大部分人,几乎注定不可能成为一个优秀的价值投资者,但我们可以选择购买价值投资者的基金,成为价值投资的一员!

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