杨晓磊

【周报——这个位置该不该卖出成长买入蓝筹?】

2020-02-23 18:00:26

把时间拨回一个月之前,在全国人民上下一心全力抗击新型冠状病毒的特殊春节假期期间,有无数的公众号和微博粉丝都在后台不断的私信我:“晓磊啊!年轻人说话还是不够谨慎哪,去年年底你说的“中国式慢牛”这下因为疫情因素怕是要打脸了吧?”

而一个月后我们再回头来看2月3日以来的这轮“成长股结构性牛市”行情,不得不感叹确实“打脸了”,这哪里是“慢牛”,分明又是一轮“闪电牛”啊!

从成交量上来看,本周四周五沪深两市总成交连续两天站在单日1万亿元人民币以上,而2月21日沪深两市单日成交高达1.157万亿,接近2019年单日最高成交量(3月8日1.18万亿)。毫无疑问,场内和场外的热情都已经被点燃起来,来自于场内和场外的新增资金正在源源不断的加速入场!

我们自去年9月以来就高举“ETF大旗”并明确提示了“科技+医药”两大方向,而过去半年来包括半导体50、芯片ETF等多只科技类ETF通过短期快速的净值增长充分证明了窄基ETF这条赛道的“独特魅力”;在宣传推广窄基ETF之外,我们也加强了在主动偏股型基金领域的研究,并推出了“均衡型主动偏股基金”、“极致科技型主动偏股基金”和“极致医药类主动偏股基金”等三大主动偏股组合,组合设立至今其净值表现和夏普比率均远超同期沪深300指数。与此同时我们也可以看到个别专注于TMT领域投资的优秀基金经理年初至今已经取到了超过40%甚至是50%的业绩增长,如此种种表现,都证明了我们在半年前对于“成长股行情”的准确判断!

但是与少部分跟随我们踏准“成长股行情”的粉丝相比,还是有相当一部分投资者在思维上仍然沉浸在过去几年的“蓝筹牛市”惯性中,没有及时将持仓结构转换到成长股赛道中来。而有些在成长股中赚得盆满钵满的投资者,也考虑在这个位置“逆向思维”转向蓝筹股,那么对此我们有何建议呢?

首先需要明确的一点是,“蓝筹”并不必然代表大市值,“成长”并不必然代表小市值。我们在公众号和微博上多次指出,随着A股的“机构化进程”不断持续,A股以往“炒小、炒差”的风气已经一去不复返,2019年2-3月的“小市值回潮”大概率是A股最后一次垃圾股行情,而从近期成长股的上涨来看,那些市值30亿以下或单日成交量在1000万以下的“仙股”也并没有受到市场的青睐。区别“蓝筹”和“成长”的最明确标准是“行业”而非“市值”,因此我们并不认为创业板指数是“小市值指数”,而是一个“成长行业指数”(如果认为目前创业板指数第一大权重温氏股份所在行业不够“成长”的话,可以选择创业板50指数作为“成长股指数”标的),反之由于金融行业占据上证50超过50%的权重,因此我们把上证50理解为“蓝筹行业指数”或“传统行业指数”。

言归正传,站在当前时点,从短期和中长期角度来看,我们应该选择“成长股”还是“蓝筹股”?

首先我们去年9月所提出的“有利于成长股风格占优”的宏观环境并没有发生变化,具体表现为“房地产周期向下”以及“流动性走向小幅宽松”,在管理层高举“房住不炒”和“降低实体经济融资成本”两面政策大旗的背景下,目前阶段政策转向概率较小。

其次以创业板50指数作为“成长股赛道”来看,其本身的估值水平和交易拥挤度并未达到“严重泡沫化阶段。

最后从“长周期维度”来看,有人提出“长期来看上证50和沪深300在这个位置不贵”,这点我们并不否认。但是我们也要看到对于绝大部分个人投资者来说,如何在尽量短的时间内提升自己的资金效率和时间效率将大部分资金放在一轮行情最受益的方向才是关键(当然这种思路走到极致化就容易被什么“天天涨停板大法”和“必胜战法”所蒙骗),而从这点来看我们依然看好“成长赛道”,就像13-15年行情你可以一直说“银行股不贵,有安全边际”,但如果你在那轮行情中是一个坚持配置银行地产的基金经理,恐怕大概率是要下岗的。

当然从上方图2的上证50指数过去10年PE运行区间图可以看到,当前上证50指数估值在历史均值向下一个标准差不到的水平,长远来看确实有安全边际。但是我们也可以从统计数据中发现,从3-5年的长期角度来看无论是公募股票型基金还是公募偏股混合型基金指数都远远跑赢沪深300指数和创业板指数(详见下方图5、表1——2015年至2019年主动偏股型基金与沪深300指数、个股涨跌幅中位数对比),如果你真正“致力于长期投资”,那么选择公募基金中的“主动偏股基金”甚至买入3-5年锁定期的主动偏股基金,才是最优选择。

综上所述,我们认为本轮“成长股结构性”牛市仍将持续,已经牢牢占据成长股“快车道”的我们并不认为当前蓝筹股的“慢车道”可以实现“弯道超车”;此外着眼于3-5年的长期来看,当前最有安全边际投资品种无疑是公募基金中的“主动偏股基金”。相信看了表1的数据,您也会认同我们在去年年底提出《未来5年中国最好的大类资产是公募股票型基金》的判断!

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