高杉

高杉丨市场再平衡已现雏形

2021-03-19 11:28:01

春节后的市场一如我们文章所强调的一样,一直再平衡。

不过,连续快速下跌之后,近期市场不管是A股、港股还是美股,都开始出现了超跌反弹,但是赚钱效应很低,其实还是一种成长与估值的拉锯战。

美股大波动缘于美国10年国债收益率不断攀升,今天已经突破1.7%。市场为此的反应是,美股出现了一定的波动,纳指一度大跌,不过由于美联储的表态,跌幅有所收窄。其实美债收益率反应的可能并不是通胀预期,而是经济潜在增长率预期,是正常的均值回归,也如我们之前讲过的,并非美债收益率涨,股市就要跌,主要还是抱团股太贵了,需要寻找新的估值锚。

香港市场也同样的,短期内基金报团股大跌30-50%,而最近出现了修复。

唯独A股基金抱团股的修复并不明显,而市场总体呈现出一种资金向低估值行业,或者说低PEG行业迁移的倾向。

01

过去几年,大家都不怎么关注宏观的情况,认为贴现率下降,股票估值抬升,那么它的上限可能上升到一线城市房价租售比的租金回报率的倒数,结果今年一二月的确也达到了这一水平,甚至很多公司都突破100倍市盈率。再好的公司,如果要用100年去消化未来的经营成果,这显然是不合理的。

我们之前已经说过,市场的下跌本质上不是宏观流动性的问题,因为大家看到国债期货收益率是平抑掉的,更多的是股市流动性的问题,而股市流动性的问题在于抱团的行业的资金难以维系,它们短时间内快速回撤,又挫伤了投资者的信心,导致后续短期募资的强度又远远不如之前大半年的状况了。

当下市场之所以出现这种低估值特征,我们觉得,跟整个经济周期密切相关,它是一种全球经济周期都是普遍向上的一种格局。长期抱团的公司估值太贵,哪怕报出再靓丽的业绩,也很难提起投资者的兴趣,典型的就如同最近的拼多多、富途控股这样的公司,都出现了一种审美疲劳。

而另外一端的传统行业的公司,国内体现出来的是一种碳中和远期预期下,由于长期的供需变化导致的价格坚挺利润回升,很多行业即使总量增长不明显,但是它的经营质量在不断改善,不管是有色金属、钢铁还是化工,都是一种低负债率、高分红、低资本开支的状态。

从PB看,工业、能源以及金融地产等传统行业的估值仍处在历史较低水平,与消费、医药等行业相比,估值差更是处于历史极低值。从股息率来看,周期龙头股的吸引力也非常明显。

另外,从能源结构变化的角度上讲,水电股等一些公司的估值正在逐步抬升,做了一些均值回归。

还有,一批一级板块,由于基金大型化,很难再去覆盖小股票,导致一些股票被错杀,而这些公司本身有30-50%的业绩增长,估值却只有二三十倍。这类公司最近开始逐步被大家重视。

同时,申万以2022年的盈利预测为例,全行业盈利增速算数平均数为18%,加权平均也在10%以上,最低的是银行,净利润增速7%。但目前情况看,地产很难扭转局面。

不过,上述预测可能有点过于乐观了。当下A股股票将近5000只股票了,资金不足以匹配所有股票。而当前存量流动性的市场下,投资者更加回避估值锚的博弈,而注重盈利本身,低估值分位和确定增长,可能会是最优选择。

02

目前市场基本上就是这样,可能二季度还是处于一种股市流动性偏差状态,总体维持震荡的格局。

如果上半年市场能够成功消化掉利率上升所带来的负面影响的话,后续今年的行情至少还是震荡的态势,我们也维持此前在国泰君安交流会上的看法,全年紧握两头,一是碳中和,一是相对低估的成长股,这两块今年应该还是有可能获取超额收益的。

首页
草根研报
大家研判